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討債知識

特斯拉中國大降價:背后玩的是什么陽謀

  剛剛過去的這個周末,國內的造車新勢力可能過得并不怎么開心。


  上周五(3月1日),特斯拉(NASDAQ:TSLA)正式發布了最便宜的特斯拉—標準版Model3,售價3.5萬美元,約合人民幣23萬-24萬元。

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  雖然這個價格并未比預期的更便宜,更多的是鋼鐵俠馬斯克終于兌現承諾,推出了讓人期待已久的3.5萬美元特斯拉Model3標準版;但令外界始料未及的是,這形如被推倒的第一塊多米諾骨牌:


  特斯拉不僅宣布要通過全部通過線上銷售和關閉線下直營店的舉措,來實現約6%的成本節約,同時將支持7天/行駛1,000英里后的無理由退車(注:為了防止翻譯帶來的誤差,筆者將新聞稿原文附上,并將關鍵信息標出。);


  圖1:特斯拉新聞稿原文


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  更令中國特斯拉老車主感到震驚的是,特斯拉中國調整了全系車型的售價,其中ModelX車型降幅達到17.43萬-34.11萬元,Model3的降幅在2.6萬-4.4萬元不等,ModelS降價1.14萬-27.75萬元。


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  老車主們固然苦不堪言,但在筆者看來,受到致命傷害的卻是中國新能源造車新勢力:特斯拉此番不計消費者關系成本而大幅調價,實質正是劍指中國造車新勢力。


  特斯拉的中國攻勢為何如此迅疾?如何評估其此舉對中國新能源造車新勢力的沖擊?這一事件對中國新能源產業鏈的二級市場投資會造成怎樣影響?


  01背景:中國市場進度與18年財報均超預期


  【1】2019年1月,上海工廠開工


  早在2019年1月29日,筆者就曾撰文《特斯拉在中國點燃的戰火與篝火》著重分析評估了特斯拉在國內建廠的影響,該廠規劃年生產50萬輛純電動整車,投產后將生產Model3和ModelY等車型。


  圖2:特斯拉上海臨港工廠正式開工


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  【2】2019年2月19日,特斯拉2018年財報再超預期


  2018年第三季度特斯拉實現營收68.24億美元,凈利潤轉正為2.55億美元,這也是特斯拉15年來第三次實現盈利。當時市場對特斯拉的擔憂從“能賺錢嗎?”轉到“賺錢能持續嗎?”。


  根據最新的特斯拉年報,4Q18收入72.3億美元,同比增長120%;凈利潤為2.1億美元,這是特斯拉連續第二個季度盈利。


  圖3:特斯拉單季度凈利潤


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  特斯拉的收入規模也是節節攀升。2018年在銷量暴漲的情況下,特斯拉的收入高達214.6億美元,同比增長82.5%。而從單季度數據來看,特斯拉2017年開始,每個季度均實現了同比環比正增長,這對于一個造車企業來說,簡直是不可思議的成就。


  圖4:特斯拉單季度營收


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  還有很多2018年的財務數據很有趣,值得大家深思:


 ?。?)特斯拉的汽車業務毛利率高達23%,而全球范圍內主要汽車制造商的毛利水平在20%或者以下水平;


 ?。?)特斯拉2018年研發投入為14.6億美元,占收入比重高達6.8%,這一數字也是遠高于行業水平,也包括造車新勢力,當然由于馬斯克自帶巨量廣告效應,公司可以省下更多的的營銷費用用來研發;


 ?。?)在2018年,特斯拉經營性現金流入為20.98億美元,而2017年是流出0.6億美元。


  支撐特斯拉亮眼業績的背后是各車型銷售的支撐。2018年,特斯拉總共交付245,240輛電動車,包括145,846輛Model3,以及99,394輛ModelS和ModelX,近25萬的電動車銷量遠遠超過全球其他車企。


  圖5:2010-2018年特斯拉全球銷量走勢(單位:輛)


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  Model3更是成為爆款車型,2018年全年總出貨量高達145,846輛。


  從特斯拉內部的出貨來看,Model3的銷售曲線接近90度上升,遠超此前ModelS和ModelX的表現,這也側面說明,靠平價以及性價比走進平常百姓家,是每一個新能源車企的必經之路。


  即使和傳統車型相比,特斯來2018年在北美的豪華車銷售中,也力壓其他車型榮登榜首。


  圖6:2018年,Model3成為絕對的爆款


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  【3】2019年2月22日,首批特斯拉Model3現車在國內交付


  根據最新消息,首批特斯拉Model3現車在國內交付,北京首批交付共6輛,其他地區也將跟上。


  【4】2019年2月26日,特斯拉上海工廠環評公示,進展超預期


  近日,根據21世紀經濟報道,特斯拉上海工廠“將在2019年9月完成整車四大車間的建設,在2020年3月完成動力系統車間等其他重要功能區域的建設?!苯ǔ珊笸恫敵臀狹odel3,年產能為15萬輛。


  而且,為了以最快速度實現特斯拉國產化,特斯拉上海工廠將首先建設一個組裝廠,將采取全散件組裝的生產方式。這也再次刷新了業內記錄,也超出了筆者此前的樂觀預期。


  02動因:特斯拉中國攻勢的“一石三鳥”戰略


  【1】2018年,特斯拉在中國遭遇滑鐵盧


  盡管2018財年特斯拉收入迅速增長,同時下半年連續兩個季度盈利;但其2018年在中國的收入僅為10.65億美元,同比2017年下滑13.3%。


  沒有在全球最大的新能源汽車市場取得如全球市場的亮眼表現,特斯拉在中國遭遇滑鐵盧。而這也勢必讓公司和馬斯克將未來的重心放在中國市場。


  高價、貿易摩擦和國內造車新勢力的崛起是特斯拉2018年在華銷售下滑的三大原因。


  目前,中國在售的Model3車型有三款:Model3高性能全輪驅動版、Model3長續航全輪驅動版和Model3長續航后驅版,起售價分別為56萬、49.9萬和43.3萬元。相對于國內新勢力的主力車型,和傳統豪華車,這一價格超出很多人預期和承受能力。


  再加上貿易摩擦背景下關稅的波動,導致價格上漲,使得國內消費者對特斯拉持有觀望態度,2018年10月Model3銷量斷崖下跌70%,當月僅售211輛。整個3Q18,特斯拉中國區收入僅占6%,這與中國新能源汽車占到全球市場的50%這一市場格局嚴重不符。


  圖7:2018Q3特斯拉營收各地區比例


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  反觀國內的新能源造車新勢力,雖然總體出貨量沒有特斯拉那么驚人,但2018年仍取得了不錯的成績。其中價格帶和低配版特斯拉有重疊的蔚來ES8出貨甚至超過1.1萬輛。


  根據最新數據,蔚來ES8在2019年1月銷量為1,891輛,要比特斯拉幾款車型的總和還要多,而且更具威脅力的蔚來ES6也會在6月份交付,且價格要比Model3優惠(未降價版本)。


  圖8:國內造車新勢力進展順利


 ?。ㄗ柿俠叢矗汗咀柿?,點擊可看大圖)(資料來源:公司資料,點擊可看大圖)


  【2】特斯拉將中國作為戰略重點


  因此我們可以推測,特斯拉迫不及待的發布3.5萬美元Model3的基礎版本以及加速上海工廠的修建,很重要的原因就是為了搶占中國這個最大的新能源汽車市場,劍鋒直指造車新勢力及正在轉型的傳統車企。


 ?。ㄗⅲ河幸饉嫉氖竊?019年2月公布的2018年財報上,低價版的Model3推出的日程安排消失了,當時市場還預期這一產品要無限期推遲。)


  Model3將成為上海工廠生產的主力車型。上海工廠投產后,Model3將免去15%的關稅。而且隨著上海工廠的產能釋放,規模效應,以及采用國內供應商,國產化的特斯拉相比目前的售價將大大降低,將會與國內造車新勢力產生激烈競爭。


  【3】從實力上來看,國內造車新勢力還不是特斯拉的對手


  2003年成立的特斯拉,到今年已經歷經了15年的風風雨雨(具體成長經歷參看我們此前的報告:《特斯拉在中國點燃的戰火與篝火》),現在已經從出貨量、收入、利潤全方位證明了自己。


  更為致命的是,由于馬斯克的執念,特斯拉選擇自建產能這種燒錢的重資產模式,構建了極深的護城河,這一點戰略和國內的京東自建物流類似。


  國內的造車新勢力,是2014年才開始如雨后春筍般涌現的。之所以是2014年,是與國內的新能源乘用車補貼政策密切相關。所以和特斯拉出生就直面市場不同,國內造車新勢力攜帶著依靠補貼的基因。


  再加上起步滯后于特斯拉,國內新勢力的造血能力、自建產能都要差得多。以在美國上市的蔚來汽車(NYSE:NIO)為例,其最新的3Q18財報顯示,3Q18凈虧損超過28億元,環比2Q18虧損擴大了56%,出貨量國內第一的蔚來尚且不具備自我造血能力,其他企業的處境可想而知。


  更為重要的是,這些企業發展初期不得已必須選擇租借傳統企業生產線代工的輕資產生產方式,雖然包括比如威馬、小鵬、蔚來等近期都密集規劃自建產能,但這一時間已滯后特斯拉太多。


  圖9:國內造車新勢力2014年后涌現


  以上不難看出,特斯拉迫不及待發動中國攻勢,可謂“一石三鳥”:


  一方面是急于改變18年中國市場滑鐵盧所造成的負面形象,還市場、投資者與潛在資方的信心(據媒體報道,特斯拉因上建廠而正在當前尋求中國銀行的大額貸款);另一方面則大有將中國新能源造車勢力扼殺于搖籃之意——至少也將收獲延緩其成長的效應;而最后一方面也是效果最顯著的:降價意味著市場份額的提升。


  03影響:特斯拉中國產業鏈漁翁得利,確定性增強


  【1】特斯拉將對國內造車新勢力形成全面壓制之勢


  雖然造車新勢力背后有國內大量的頭部一級機構投資背書,但伴隨著這場突如其來的閃電戰,可以判斷,特斯拉勢必將對它們形成全面壓制之勢,再加上補貼的退坡,內憂外患下很新勢力們難有超預期的表現。


  另外一個角度是,國內一級投資機構之所以大量投資這些企業,因為新能源乘用車是現在的風口,他們更多的是布局這個賽道,而參與的方式是把雞蛋放到多個籃子里,比如著名VC紅杉資本就參與了蔚來、威馬和零跑汽車等,賭的是這個賽道上國內一定會誕生一家巨頭。


  顯然,一級投資的考核周期更長,他們具備等待公司成長的時間優勢。而對于二級投資者來說,能夠投資的標的太少,目前只有美國上市的蔚來汽車,這無疑于把雞蛋放在一個籃子里。


  而且,即使十分看好想參與,也可以等到2020年看哪些國內新勢力是具備真正的競爭能力。


  【2】對比而言,國內特斯拉產業鏈漁翁得利,確定性增強


  根據馬斯克對上海工廠的安排,Model3的低價版本,將主要會在這里生產。因為只有中國的供應鏈才有希望生產出能賺錢的3.5萬美元版本Model3。因此提前到來的競爭,會加速特斯拉的國產化,我們仍重申此前觀點,看好特斯拉國產產業鏈這一確定性方向。


  目前已有12家中國企業進入了特斯拉的供應鏈,主要為其提供內飾配件。作為一級供應商,它們將不僅可以從Model3銷量上升中直接受益,同時還可能由此得到國際及國內新能源整車廠認可,帶來衍生新訂單。


  圖10:特斯拉建廠及產量上升對其直接供應商的影響


 ?。ㄗ柿俠叢矗盒率貝と?,點擊可看大圖)(資料來源:新時代證券,點擊可看大圖)


  除了已確定的這12家之外,還存在一些潛在的國產化供應商,它們未來可能為特斯拉提供車身、底盤、汽車電子等方面的零部件甚至動力電池。一旦斬獲特斯拉訂單,股價勢必水漲船高。


  特斯拉潛在供應商:



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